近期，独角兽重庆本地有名的重庆猪戒百亿估值独角兽企业，正式赴港冲刺上市。百亿

10月14日，估值港交猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒”）向港交所主板递交上市申请。冲刺

早在2015年，所元猪八戒C轮融资就获得了26亿元，独角兽曾在业内轰动一时，重庆猪戒估值更是百亿高达110亿元。曾被媒体寄予厚望，估值港交称其有望成为下一个阿里巴巴。冲刺

但猪八戒的所元上市之路却不太顺利。

早在2011年，独角兽媒体就曾报道猪八戒计划在纳斯达克上市，重庆猪戒这一时间点后被推迟至2017年。百亿2019年7月，猪八戒在重庆证监局办理了辅导备案登记。然而上市的消息却迟迟未到。

如今，招股书披露，猪八戒的毛利率在60%，但报告期内持续亏损，3年半亏损超10亿元！

号称“中国最大的综合型定制化企业服务电商平台”，是一门好生意吗？

01

猪八戒的发展和创富故事颇具传奇色彩。

猪八戒的创始人朱明跃曾做过3年小学教师，在媒体工作过8年。2006年，32岁的朱明跃辞去《重庆晚报》首席记者的职务，投身互联网创业的浪潮，靠500元外包开发猪八戒网上线。

猪八戒做的是服务平台的生意。概括来看，主要包括3方面：

第一，做中介服务，为企业雇主和服务商提供一个相互选择的平台；

第二，自己为企业做服务，比如为企业提供财税管理、知识产权及科技咨询等服务；

第三，向政府及中大型企业客户提供产业服务，比如为当地产业园招商、提供数字化品牌营销等。

现在看起来猪八戒的生意经似乎并没有太多创新，但倒回到10多年前，却是深受资本市场喜爱。

图片来源|天眼查（特此感谢！）

天眼查显示，2007年，成立仅一年的猪八戒就拿到了500万元的天使轮投资。2011—2018年，其经历了7轮融资。

尤其是2015年，C轮融资搞到26亿元，赛伯乐集团和重庆北部新区下属某国有企业共同参与了此轮融资。彼时，经济日报的报道中称，猪八戒的市场占有率超80%。同年，创始人朱明跃以25亿身家首次登上《胡润百富榜》（2015年）。

早期，猪八戒常常被企业和服务商两边痛骂，平台管理上的不足，以及雁过拔毛的“过路费”，都让猪八戒的生存颇为艰难。但其不断调整组织和产品，到2015—2016年，迎来了跨越式的发展。

朱明跃后来面对媒体的采访中，直言平台的进化速度是超出自己想象。比如，2015年，猪八戒的员工在1000人左右，到2016年，激增到超过5000人，且分布在全国24个省市。

不过，此后猪八戒的估值却似乎再难以突破。

在胡润研究院发布的《2019胡润全球独角兽榜》中，猪八戒排名第224位，估值为100亿元。

02

猪八戒的商业模式看起来并不复杂，但做起来却不容易，尤其要赚钱难度颇大。

据艾瑞咨询报告显示，以2021年GMV（成交额）计算，猪八戒在中国综合型定制化企业服务电商市场中，排名第一；在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

招股书披露，截至今年6月30日止，猪八戒为15.8万企业雇主提供了1.84百万次服务，平均客单价22，888元，复购率54.2%。这些数据2019—2021年都在稳步增长。

而从毛利率来看，其利润空间还是颇大。

企业服务平台业务的毛利率最高，从2019年的77.3%，增长到今年上半年的92.6%。总体毛利率2019—2021年及今年上半年分别为：54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。

尽管从2021年开始，猪八戒毛利率出现缓慢下滑的趋势，但总体在60%左右，已经相当不错了。

2019—2021年，猪八戒的收入分别为：7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元；2020年和2021年分别同比增长了5.6%和1.5%。今年上半年，猪八戒收入2.87亿元，较去年同期的3.84亿元下滑25.26%。收入增速并不理想。

猪八戒的收入主要来自4大业务：

1、企业服务（透过猪八戒平台、公共采购平台及知识产权交易平台等企业服务平台）；

2、智慧企业服务；

3、产业服务；

4、政府区域企业服务生态促进合作。

今年上半年，猪八戒的收入中，智慧企业服务类收益占比最高，为40.7%；其次是来自政府合作安排的收益，占比24.1%；第三是企业服务平台收益，占比21.2%；最后是产业服务类收益占比14%。

其中，收入占比最高的企业服务类收益，2019—2021年，其收入占比在持续缓慢下滑；同期，产业服务类收益占比也在持续下滑；而来自政府合作安排的收益则持续增长。

尽管毛利率较高，收入近3年也在持续缓慢增长，但猪八戒却面临持续亏损。

如下图所示，2019—2020年及今年上半年，猪八戒经营亏损分别为2.73亿元、5.19亿元、3.66亿元和1.33亿元。

同期，分别录得亏损额2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元。三年半累积亏损10.39亿元。

03

2017年，中欧国际工商学院的文章曾说：“过去三年，‘猪八戒’从亏损到盈利，并实现了净利润近32倍的增长”。

但从招股书来看，猪八戒的一大难题仍然是如何扭亏为盈。当然，这与猪八戒所处行业密切相关。

招股书解释，猪八戒的客户大多数为中小企业，经营规模较小且资金预算有限。近年来疫情对这些企业影响可能更大，因此可能会选择减少对猪八戒的服务和产品的支出。这也是其未来的风险之一。

比如，今年上半年，猪八戒的收入就比去年同期下降了25.26%。

再如2020年，其产业服务收益比2019年减少31.6%，原因正是受疫情影响，客户的需求和园区入住率下降，导致其产业服务和产业园区工位租赁收入下降。

收入下降的同时，猪八戒也在压缩各项开支。

以研发开支为例，2019—2021年及今年上半年，猪八戒的研发开支分别为1.08亿元、7950万元、8090万元和4440万元。

其中，2020年其研发开支同比减少31%。一方面因疫情实施的社保减免政策，减少了支出；另一方面也因疫情其部分研发工作放缓。

再比如，今年上半年，猪八戒的销售成本为1.17亿元，同比减少19.9%。

不过，近年来，猪八戒支付给主要管理人员的薪酬似乎并不低，尤其是2020年。

招股书披露，2019—2021年及今年上半年，猪八戒主要管理人员的薪酬分别为：652.4万元、6074.3万元、868.5万元和3414万元。尤其是2020年，同比增长了831%。

创业和奋斗到高管是为了赚钱，本也无可厚非，尽管其中增长部分，主要也是以权益结算的股份付款开支，但持续亏损之下，如此增长薪酬，不知道真上市了

后，二级市场的投资者们是否能理解和接受。

总的来说，猪八戒做的生意还是很有意义，主要客户为各行业中的中小企业，具有规模较小及零散户的特征。去拥有庞大而分散的客户群体，但如何做好服务同时实现盈利，依然是摆在猪八戒面前的难题。

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