撰文|张银银 编辑|欣欣然

杆友欣欣然推荐布鹅岛、亿元GTB乐队的郭广国际《Schnappi》：最后的乐趣。（ps：欢迎杆友们点第二天的昌抛拆解歌，或将自己的售压歌发给我们，可以写句简短的箱底话，我们会将音乐下面原文附上）

压箱底的资产资产抛售，传言多日，复星终于实锤。亿元

10月19日晚，郭广国际与南钢股份双双发布公告，昌抛拆解复星国际旗下的售压复星高科、复星产投及复星工发，箱底与沙钢集团于10月14日签订了《投资框架协议》，资产复星系拟向沙钢转让其所联合持有的复星南京南钢钢铁联合有限公司（下文简称“南钢”）60%股权，潜在出售之意向代价不超过160亿元。亿元

交易对价的具体金额，双方还将根据尽职调查结果进一步协商。

注意，最终能否签署正式协议仍存在重大不确定性。

此前3天，复星国际、南钢股份同时处于停牌中。

对于外界来说，对此事件的关注主要有2大角度：

1）沙钢如果完成此次交易，有望略微超过鞍钢跻身我国第二大钢铁企业。

当然，4个月前的2022年6月，鞍钢集团宣布重组凌钢集团，如果完成交易，即便沙钢合并南钢或许依旧排第三。

2）2022年以来，复星系深陷债务危机，甚至传出了各种匪夷所思的“谣言”。“中国巴菲特”郭广昌不得不露面辟谣。

不过，复星系近期完成和正在进行的资产转让起码已经200多亿元，如果算上此次交易，差不多400亿元。

复星系入股南钢小20年，作为其现金奶牛，无论从战略布局、企业情感，还是从财务角度，不到万不得已不至于非卖不可。

复星系缺钱、债务承压是确定的。

今天，杠杆游戏根据复星国际的2022年中报，用其公开数据，谈谈其债务问题吧。

1

营收增长、利润下滑、债务及债务率提高、利率成本微降

2022上半年，复星国际实现总收入828.9亿元，较2021年同期上升17.7%。

4大业务板块，营收几乎全部或多或少提升。

不过，遗憾的是，杠杆游戏注意到，归母净利润较2021年同比下滑超32%，约27.0亿元。

且如下图，复星国际的健康、快乐、富足、智造4大业务板块，归母净利润同比全部下滑。

且快乐板块直接是亏损的，比如部分文旅业无法正常开展影响很大。同时，富足板块的保险部分，也是亏损的。

2022上半年，复星国际及其全资附属公司复星高科于境内外公开市场（含银团贷款）融资人民币176.7亿元。

复星高科公开市场新发行和转售留存债券合计约102亿元，并筹组约16.6亿元的外资银行人民币银团。

复星国际获得约美元8.75亿元等值境外银团贷款，该银团贷款，也是该司连续第六年在境外完成银团贷款的筹组。

和外界对复星系债务危机的传言不同，复星国际通过提前要约回购及二级市场买入等方式，主动提前管理到期债务及改善债务到期结构。

2022年6月，复星国际宣布要约回购2022年下半年行权及到期的债券，并提早赎回债务；

截至2022年7月底，通过要约回购及二级市场买入，提前购回合计约美元3.66亿元等值票面价值的复星国际境外债券。

同时，探索拓展新的融资渠道。2022上半年，复星高科成功发行了上海自贸区债券美元1.5亿元和海南矿业可交换债20亿元，期限均为三年期，维护了债券久期并扩大了投资人基础。

截至2022年6月末，复星国际总债务为2611.18亿元，较2021年末的2371.20亿元，有所增加。

中报解释：

主要是由于本集团各板块业务拓展而导致债项增加。

截至2022年6月末，杠杆游戏注意到，复星国际总债务占总资本比率为56.8%，较2021年末上升3.0个百分点，现金及银行结余及定期存款1176.5亿元；

平均债务成本为4.50%，较2021年全年平均债务成本下降0.05个百分点——杠杆游戏觉得，这个利率成本还是可以的。

2

利息开支较明显增长，超1200亿元需要一年内偿还

中报披露，复星国际扣除资本化金额之利息净开支，2021上半年为45.46亿元，2022上半年增长到51.25亿元。

总债务增加，对利息的支出影响还是挺大。

同时，杠杆游戏看到，截至2022上半年借贷利息率约介于0.0%至12.1%之间，而2021年同期则约介于0.0%至9.8%之间。

未偿还的债务中，如下图，47.4%需要一年及以内偿还。做一个简单计算，意味着复星国际一年内需要还的钱高达1200多亿元。

不否认，复星国际账上有些钱，但同时这个数字确实也是惊人的。

中报披露，截至2022年6月末，其现金及银行结余及定期存款1176.54亿元。

正常、可持续不受影响的融资，是未来一年扛过债务周期的基本保障；如果融资或者企业经营受到一定影响，可能卖出部分资产，也是必选项。

从今年以来的动作看，复星国际就是这么做的。

当然，复星国际也说，其尚未提用之银行信贷总额合共1513.06亿元。同时，动用信贷额前须获得银行根据中国的银行法规对个别项目的审批。

截至2022年6月末，复星国际抵押了1213.12亿元资产，以获得银行及其他借贷。2021年末，该数据为857.69亿元。

另外，截至2022年6月末，复星国际或然负债73.86亿元，2021年末该数据为约80亿元。

中报提示，公司可能面临外汇风险、利率风险。

3

6000多亿元债务压顶？

外界传言，复星国际6000多亿元债务压顶。

如杠杆游戏上文所述，总债务好像没有这么多，一半都不到，当然2600多亿元也不是一个小数字。

所谓6000多亿元债务压顶，到底怎么回事？

首先，6500多亿元的负债，3000多亿元为流动负债，2000多亿元为非流动负债。

然后，复星国际的中报有板块负债详细数据披露。如下图。

如果看这个图，确实有超6500亿元的负债，但是看细节，富足板块的负债最多。比如保险1900多亿元、资管2400多亿元。

从会计角度阐释，6500多亿元的负债，部分属于合同负债、金融板块的债务等，和需要定期付息的债务不是一个概念。

比如拿富足（金融）板块为例，保险也好、理财也好，上述负债在财报上体现为负债，是因为拿了客户的钱，这是一个金融合同关系。

当然，如果复星国际把客户的钱都亏光了、或者挪用跑路，这确实会造成严重的危机——但是，应该不至于，一个企业没有不靠谱到这个程度。

说完复星国际的金融类负债，杠杆游戏从中报中也看到该司计息银行借款、其他借款的详细数据和结构。如下图。

我们可以注意到一个现象，和2021年末比，银行借款方面，有抵押的增长非常明显。

2021年末该数据为450亿元出头，2022年6月末为590多亿元。

当然，无抵押的也是大幅增长。

各类债券方面，传统私募债券、优先票据、中期票据都出现了减少，而超短融等明显增长。

没有更多的细节和信息，杠杆游戏无法乱说和判断，但我想这是一个思考的角度。

本文未标注出处的财务图表，均源自复星国际有关公告，特此说明并致谢

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