兴业证券发布研究报告称，兴业维持（00966）“审慎增持”评级，证券中国增持目标价12.51港元，维持对应的太平集团2022-24年每股内含价值为0.14/0.12/0.11倍，建议投资者关注。审慎另公司为全牌照金融保险集团，评级2021年新业务价值低基数小幅增长，目标财险综合成本率有所承压，价港投资收益驱动利润提升。兴业

兴业证券主要观点如下：

归属股东净利润增长：

2021年，证券中国增持公司的维持人寿保险、境内财险、太平境外财险原保费收入合计2，审慎171.6亿港元，评级同比+9.7%，目标三者占比各为82.5%、15.3%及2.3%。同期，公司营收同比+16.9%至3158.6亿港元；归母净利润同比+14.7%至75.1亿港元，主要由于投资收益提升。

新业务价值低基数增长：

1）代理人规模及人均产能相对稳定：截至2021年末，公司个险代理人38.5万人，同比+1%；2021年代理人月活动人力的人均期缴保费13，040元人民币，同比+3.7%。

2）新单保费低基数增长：2021年公司的寿险保费同比+10.5%至1790.8亿港元。同期，寿险首年期缴保费345.5亿港元，同比+21.8%；其中代理人渠道、银保渠道、多元渠道各为217.3、92.8、30.5亿港元，分别同比+30.5%、-10%、+149.9%。

3）银保拉动总NBVM企稳：2021年公司整体NBVM同比-0.5pcts至24.1%，其中行业压力之下代理人渠道NBVM同比-9.8pcts至32.3%；承保结构优化使银保渠道NBVM同比+4.7pcts至9.3%。

4）NBV低基数增长：2021年公司NBV同比+3.6%至91.04亿港元；其中，2021H1、H2的NBV各为38.36、52.68亿港元，分别同比+41.7%、-13.3%；

5）内含价值增长：截至2021年末，公司的寿险内含价值为2401.1亿港元，同比+19.3%。

非车险保费高增长，车险抬高综合成本率：

2021年公司的财险保费同比+5.8%至380.9亿港元；其中，境内、境外保费各为331.4、49.4亿港元，各占87%、13%，保费分别同比+5%、+11.7%。境内财险业务中，车险、非车险保费各为210.6、120.8亿港元，各占63.6%、36.4%，保费分别同比-4%、+25.7%。2021年太平财险境内业务综合成本率同比+2pcts至105.9%；其中费用率同比-13.6pcts至35%，赔付率同比+15.6pcts至70.9%，主要受车险综合改革影响。

投资收益提升：

截至2021年末，公司保险资金投资资产1，1807亿港元，同比+20.5%。在资本市场大幅波动背景下，公司优化资产配置结构，适时兑现浮盈，2021年总投资收益率同比-0.05pcts至5.39%，保持稳定；投资资产规模扩充驱动总投资收益同比+24.2%至582.27亿港元。

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